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地方政府债券探路市场化

来源:大发体育娱乐网址 作者:admin 人气: 发布时间:2019-03-24
摘要:个人可以在银行网点认购新发行的地方政府债券了。 3月22日,宁波市一批20亿元政府债券通过财政部政府债券发行系统公开招标发行。其中,3亿元债券将通过商业银行柜台面向广大个人和中小投资者发售。这是国内首例可通过商业银行柜台买到地方政府债券的探索,

  个人可以在银行网点认购新发行的地方政府债券了。

  3月22日,宁波市一批20亿元政府债券通过财政部政府债券发行系统公开招标发行。其中,3亿元债券将通过商业银行柜台面向广大个人和中小投资者发售。这是国内首例可通过商业银行柜台买到地方政府债券的探索,也意味着此前央行、财政部、银保监会联合发布的《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》(以下简称《通知》)精神正式落地。

  实际上,对于该项工作,各方一直高度关注。国务院总理李克强在作《政府工作报告》时指出,今年要有效发挥地方政府债券作用,并表示今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元,比去年增加8000亿元,为重点项目建设提供资金支持,也为更好防范化解地方政府债务风险创造条件。

  而这次面向个人投资者的新举动,无疑是推动地方政府债券市场化运营的一个重要步骤。业内专家分析认为,此举有助于提高该类债券二级市场流动性;而对个人投资者而言,多了一个信用评级仅次于国债的可投资品种,也丰富了投资标的的选择。

  然而,对于发行渠道扩容能否真正激活市场,市场人士仍有所顾虑。回顾过去经验不难发现,地方政府债券要实现市场化运转,大发体育娱乐网址,流动性和定价问题是绕不过去的两大门槛。

  就流动性而言,在以地方政府债券“开明渠”后的3年多时间内,不仅二级市场交投不活跃,流动性较差,持有者以银行为主(占比约八成),交易类投资者很少。即使在一级市场,市场反应也不算积极。财政部数据显示,2018年上半年,地方政府债券共计发行1.41万亿元,主要是置换债券和借新还旧债券,新增债券只有3328.72亿元,仅占2018年新增债务额度的15%。而随着稳基建、稳预期政策导向渐渐明确,下半年地方政府债券在政策的引导下逐渐活跃起来。但这离不开政策的着力推动。实际上,即使是相对积极的商业银行,也并非完全认同该类债券本身,而是在政策“窗口指导”、免税激励等综合因素作用下的选择。

  而与上述流动性困境互为掣肘的一个重要因素还在于合理定价困难。长期以来,一个广为讨论的问题是,地方政府债券相对于国债的风险溢价如何判定?当前,一方面是地方财政信息披露并不完善,在资产质量不明确的前提下判定风险并不容易;另一方面,当前市场上对刚性兑付的预期并未打破。这对地方政府债券的定价会产生双重影响:该类债券即被视为等同于国债的无风险债券,而不愿意提升定价;同时,由于市场上有不少其他种类的、回报率较高的理财产品,地方政府债券如果定价偏低又不具备优势,这种刚性兑付的预期让市场通过定价进行资源配置的作用部分失灵了。

  实际上,为推进地方政府债券发行,除了财政部制定发行数量的引导政策外,定价也有所调整。据报道,2018年8月以来,地方债承销商投标利率较相同期限国债前5日均值至少上浮40个基点,此举拉开了地方政府债券发行利率与国债收益率之间的价差。随后,在政策、利率的双重引导下,地方政府债券发行迎来了高峰,8月、9月、10月分别发行了8829.7亿元、7485亿元、2560亿元,合计贡献了2018年发行总量的近一半。

  然而,从应激性的政策引导到制度性的解决方案,显然还有一段路要走。如果说商业银行还会在政策压力、国库现金管理等其他非直接相关因素下选择地方政府债券,那么对流动性偏好更强、更注重单一产品直接回报率的个人投资者,对流动性与合理定价则更为敏感。而且,这两大困境也是解决地方政府债券市场化发展不可回避的问题。

  毫无疑问,在发行渠道扩容等单一政策之外,地方财政信息及综合信息透明化管理制度的不断完善以及刚性兑付预期逐渐分化等更为全局性的改革与预期的引导,对于地方政府债券“明渠”通畅的影响更为深远。而除了渐进、有序推动相关改革外,最重要的是保持政策定力,让市场形成稳定预期,避免激进推进与强烈反弹之间出现的左摇右摆混淆视听、干扰预期,影响政策公信力以及影响中长期制度的成形。

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